文/李白炒股配资咨询

白酒行业的深度分化仍在加剧，全国性名酒依托品牌壁垒高歌猛进，区域酒企却在多重夹击中步履维艰。安徽酒企迎驾贡酒(603198.SH)近期发布的2025年一季报，暴露了其增长动能减弱的困境。尽管净利润维持增长，但营收增速骤降、现金流恶化、省外市场收缩，叠加股东高管密集减持，让这家曾以“生态酿造”闻名的区域龙头陷入困局。

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营收增速骤降，盈利质量堪忧

2025年一季度，迎驾贡酒实现营收18.5亿元，同比仅增长5.2%，较2024年同期22.3%的增速大幅放缓，创近三年新低。净利润虽同比增长8.5%至5.8亿元，但背后隐忧凸显：

经营活动现金流净额由正转负，净流出1.2亿元(去年同期净流入0.8亿元)，与净利润背离；

销售费用激增至4.2亿元，同比增长15%，占营收比重达22.7%，远高于行业头部企业15%左右的水平；

存货周转天数延长至210天，同比增加30天，终端动销压力显现。

迎驾贡酒2025Q1关键财务指标

指标

2025Q1

同比变化

营业收入

18.5亿元

+5.2%

净利润

5.8亿元

+8.5%

经营活动现金流

-1.2亿元

-250%

销售费用

4.2亿元

+15%

广科咨询首席策略师沈萌指出：“增收不增现、费用激增，反映企业依赖压货和营销投入维持增长，这种模式难以持续。”

省内市场失速，省外扩张溃退

作为安徽第二大酒企，迎驾贡酒省内营收占比超70%，但2025年一季度省内增速仅3.5%，远低于古井贡酒同期的12%。省外市场更是全面收缩：

经销商数量锐减：河南、江苏等重点市场经销商减少80家，其中河南减少45家(同比减少20%)；

省外营收占比跌破25%，较2024年下降3个百分点；

华东市场毛利率下滑至58.7%(2024年为62.1%)，价格战挤压利润空间。

“迎驾的省外战略缺乏聚焦，”北京酒类流通行业协会秘书长程万松分析，“其‘生态白酒’定位在省外认知薄弱，渠道管理粗放，面对洋河、今世缘的精细化运营毫无优势。”

省内市场同样危机四伏。古井贡酒凭借古20等高端产品抢占30%以上份额，口子窖加速渠道下沉，而迎驾贡酒中低端产品占比过高，在消费升级浪潮中逐渐被动。

高端化遇冷：洞藏系列难破价格天花板

迎驾贡酒将高端化押注于“洞藏系列”，但市场反馈冷热不均：

高端产品(洞藏20年及以上)：一季度营收6.5亿元，占比35%，增速10%(低于2024年的18%)；

中低端产品(金星、银星)：营收12亿元，增速仅3%，拖累整体品牌价值。

高价产品陷入“有价无市”窘境：

洞藏30年定价1980元/瓶，超五粮液普五(1499元)，但天猫旗舰店月销不足50瓶；

洞藏20年(868元)省内终端成交价实际降至600元左右，渠道利润倒挂；

2025年一季度高端酒毛利率72.3%，同比下滑2.1个百分点，促销返利侵蚀利润。

“区域酒企的品牌力难以支撑千元价格带，”中国酒业独立评论人肖竹青直言，“迎驾在消费者教育上投入不足，生态酿造的故事未形成心智占位，高端化仅是自说自话。”

股东高管密集减持，信心危机加剧

股价持续低迷引发资本离场。2024年至今迎驾贡酒股价累计下跌32%，2025年一季度前十大股东中4家机构减持：

香港中央结算有限公司(北上资金)：减持200万股，持股比例降至2.1%；

全国社保基金四一三组合：减持50万股，幅度达18%；

迎驾集团(控股股东)：减持100万股，套现约4500万元；

汇添富消费行业基金：减持80万股，退出前十大股东。

2025Q1迎驾贡酒主要股东减持情况

股东名称

减持数量

减持比例

套现金额(估算)

香港中央结算有限公司

200万股

25%

9000万元

全国社保基金四一三组合

50万股

18%

2250万元

迎驾集团

100万股

1.2%

4500万元

高管层亦同步撤退。2025年3月，董事兼副总经理杨照兵减持5万股，套现约200万元，公司解释为“个人资金需求”，但减持时点恰逢财报发布窗口期，引发市场疑虑。

破局之道：重构产品矩阵，深耕渠道韧性

迎驾贡酒的困局本质是战略焦点的迷失：

1. 高端化与大众化失衡：过度追求千元价格带，忽视百元价格带大单品培育；

2. 省内渠道护城河脆弱：古井贡酒在安徽县级市场覆盖率超90%，迎驾仅60%；

3. 省外资源分散：同时进军河南、江苏、浙江，未形成核心样板市场。

“必须回归务实策略，”酒业专家王朝成建议，“收缩省外战线，聚焦安徽及周边；将洞藏16年(300元价格带)打造成超级单品；用数字化工具管控渠道库存。”

短期突围方向已现：

2025年推出“洞藏10年”大众版，定价120-150元，抢占乡镇宴席市场；

在六安、合肥试点“厂商一体化”渠道，削减中间层级；

削减高尔夫赞助等低效营销，转向抖音、小红书内容种草。

迎驾贡酒站在十字路口

若持续依赖费用驱动增长、忽视现金流质量，恐步老白干酒后尘；若果断重构产品与渠道，或能依托安徽市场根基重获生机。其2025年营收目标82亿元(一季度仅完成22.5%)，压力已空前严峻。白酒行业马太效应下，区域酒企的生存法则不再是规模竞赛，而是聚焦与效率的生死竞速。

数据来源：迎驾贡酒2025年一季报、东方财富Choice数据、天猫旗舰店销售数据、酒业协会调研报告。

注：文中提及的经销商数量、产品定价等数据均来自公开渠道及行业访谈。

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